公司发布2014年一季报，收入同比增长32.7%，净利润亏损额扩大至4.3亿元。公司亏损扩大主要是投资收益减少和营业外支出增加，关注京津冀景气回升状况。

　　2014年一季度公司亏损4.3亿元，亏损额较去年同期有所增加。公司2014年一季度实现销售收入21.4亿元，同比增加32.7%；实现营业利润和净利润分别为-6.5元、-4.3亿元，去年同期则分别为-5.8亿元和-4.0亿元，亏损额有所扩大，单季度EPS为-0.32元。一季度末公司应收账款为15.5亿元，较年初增加3.9亿元，主要是由于赊销金额增加。一季度末预收款项较年初增加4.7亿元至8.3亿元，Q1经营性现金流2.4亿元，去年同期为-1.2亿元。

　　收入增长主要由销量拉动，费用率下降，投资收益和营业外支出影响业绩。我们预计今年一季度公司水泥销量同比增长30%左右，是拉动收入增长的主要因素。受煤炭成本下降影响，一季度公司毛利率提升0.4个百分点至11.4%。一季度公司销售费用率、管理费用率分别为3.7%和18.7%，同比分别减少3.6和3.2个百分点，我们认为费用率的下降主要是由于窑运转率提升之后摊薄了部分费用。一季度投资收益为-8283万元，同比减少7001万元，主要是参股子公司唐山冀东混凝土等收益同比下降。若扣除掉投资收益的影响，则今年一季度公司营业利润为-5.7亿元，同比增加了3858万元。另外一季度公司营业外收支仅28万元，去年同期为3815万元，对业绩也有一定影响。

　　未来需继续关注京津冀地区景气回升状况。京津冀地区经过前期第一轮产能淘汰行动，目前供给格局已经有所改善，大企业的市场份额开始逐步上升。河北省计划到2017年共淘汰6000万吨水泥产能，预计今年下半年有望开始进行新一轮的产能收缩。需求方面，京津冀一体化的顶层设计正在起草中，预计一体化的政策未来或能对需求形成有力拉动。我们仍维持京津冀区域底部向上的判断，预计公司2014-2016年EPS为0.41、0.62和0.77元，目前股价对应14年PE为20倍、PB为0.9倍。公司是京津冀地区的水泥弹性品种，关注后续的水泥价格走势和秦岭水泥的重组进展。