积极财政政策执行至今，未来国内经济复苏的核心动力在于内需的启动，而内需核心又在于房地产投资企稳回升，政府后续将重点考虑；配置角度，考虑经济复苏阶段景气传导机制，市场应会寻找受益下游需求景气带动的中游板块。水泥为其中之一，盘整至今估值上已现安全边际。

　　需求增长明确，水泥行业盈利能力将环比提升

　　房地产行业谷底复苏路线将遵循“销售--购置土地--新开工”的逻辑主线，房地长投资增速有望触底持续反弹保持稳定增长态势；同时国内投资增速将延续稳健增长势头；中央和地方项目投资双双维持加速势头；水泥作为一个典型的周期品和投资品，需求将持续保持上升势头！我们认为在大周期向上，景气度提高的阶段中，更多应该关注 未来需求的增长，而不应该过分担忧供给因素

　　产业发展良好，需求超预期，行业投资增速较4月下降

　　09年1-5月，我国固定资产投资同比增长32.9%，其中5月份同比增长38.7%；我国房地产投资同比增长6.8%，其中5月份同比增长12%；受下游需求景气影响，国内水泥产量同比增长13.3%，其中5月份水泥产量1.49亿吨，创历史单月新高，同比增长13.5%。与之相伴随的是，水泥行业投资仍惯性高增长，累计完成投资同比增长78.6%，单5月投资额同比增长54.2%，增幅较前4月降低；行业指数相对PE、PB均处于历史均值下方，已具备一定安全边际

　　预计09年上半年北方水泥企业业绩同比大幅增长

　　09年1-5月受国家基建投资带动，重点公司产品销售情况正常，增速大部（除华新水泥）保持20%以上；预计北部区域企业受益区域景气度高，上半年业绩同比大幅增长，而南部区域企业则受房地产投资低迷影响，业绩提升幅度有限

　　维持行业“增持”评级，重点推荐华东、东南区域企业房地产投资复苏给行业带来需求增量，发改委可能出台的水泥行业投资限制政策对行业供给带来减量。新增供求格局的改善将引至行业盈利能力的提高。